יום שני, 13 בדצמבר 2010

hovavletters מכתב מיום 20/10/2010

תמכור את המאזדה, לך תקנה טרקטור....רן חובב שוק האג"ח הינו תחליף למערכת הבנקאית. הוא מורכב מעסקים אשר מוכנים לקנות כסף מהציבור ולא מהמערכת הבנקאית שוק זה נחשב כזרז ראשי בצמיחה. הנחת היסוד שבבסיסו היא שכסף שמגויס בריבית מסוימת יתגלגל  להשקעה חדשה שתניב ריבית גבוהה יותר ממחירי הגיוס .בסופו של יום יהיה ניתן להקים בעזרתו פרויקטים ממשיים.  הם אילו שיניעו את גלגלי המשק. זוכרים את סיפור "אפריקה ישראל"? המתכון היה פשוט מאוד: מגייסים כסף בריבית של 4% ומשקיעים בנדל"ן בתשואה של 100%. עד כאן הכול נשמע טוב . אולם תארו לכם משוואה פשוטה:  ככל שרמת הסיכון בחברות או במדינה עולה, אזי עלות הריבית בגיוסים תלך ותעלה. כך יקשו היזמים למצוא פרויקטים שיצדיקו את הגיוס בשווקים.לדוגמא: יזם המגייס בריבית של 4% שנתית ,ימצא פרויקט שייתן 10%  ויוכל לעמוד בכל ההוצאות הנלוות, כדוגמת שכר תכנון, עבודה, ביצוע, שיווק - ולבסוף רווח שיחולק כדיבידנד לבעלי המניות.עתה נניח כי אותו יזם הינו מוכר ושמו הולך לפניו. כך הוא מגייס כספים לאורך שנים. לאחרונה נודע למשקיעים כי מספר הפרויקטים בהם הוא מעורב הפכו לבעייתיים יותר. קיימת אצלו בעיית גירעון הולכת וגדלה.  עתה מי שיהיו מוכנים עדיין להלוות ליזם הזה, יעלו את מחיר הכסף בעבור הסיכון ההולך וגדל בפעילותו . ייתכן אף כי אלה שבעבר היו שהסכימו לתת את כספם לטווח ארוך נמנעים מכך עתה ומבקשים יותר ריבית לתקופה קצרה יותר , מחיר הכסף בעבור היזם עלה מ 4% ל 10%. יקשה עליו למצוא פרויקט שיצדיק את מחיר הגיוס. התוצאה הישירה היא לעיתים הימנעות מגיוס. הימנעות זו תביא לחוסר רצון בשכירת עובדים חדשים ובפיטורין של עובדים קיימים. שוק האג"ח אינו רק שוק של כסף. הוא מהווה מדגם מייצג לחוסן הפיננסי של הפירמות והמדינות. בשוק האג"ח בארצות הברית,- נכון לעתה - קיימת עוויתות מסוכנות עד מאוד, בשל רכישות של הבנק המרכזי. אין המשקיעים יודעים לתמחר את גובה הסיכון בפירמות ובמדינה ולכן שווי האג"ח אינו משקף כהלכה את רמות הסיכון הקיימות.ניתן לצבוע את הקיר בכל צבע שתרצו. יש שיצבעו אותו בירוק ויש שיצבעו אותו בשחור. אך לא הצבע יקבע כמה זמן יחזיק הקיר אלא חוסן הלבנים ממנו הוא עשוי. יש גבול לרכישות חסרות האחריות הללו והם נמצאות עתה בקצה היכולת של הבנק המרכזי."מיזם קטן, למדינות גדולות"  כאשר אנחנו שומעים על עוד תוכנית תמריץ הכוונה במילים פשוטות: ה"דוד סאם" מדפיס כסף ורוכש אג"ח כדי להוריד את התשואות לפדיון. ככל שרמת הסיכון עולה כך מחירי הריבית ילכו ויעלו, כך בין אנשים וכך בין מדינות .הם לא עושים דבר: קברניטי העולם, במקום לקחת אחריות ולהוביל לפתרון אמיתי הכולל ריסון מוניטארי ופיסקאלי, עושים את "מעשה מאידוף": בכל פעם שנגמר הכסף הם פשוט מדפיסים עוד.אחת ההוכחות לכך היא כי לאחר דוח התעסוקה האחרון בארה"ב, בו נראה המשך הידרדרות מצב התעסוקה, השווקים בחרו להגיב בעלייה אנמית, כמו שיכור המחכה לטיפה המרה = תוכנית תמריצים.חשוב מאוד להבין כי אופי התנהגותם של קובעי המדיניות הכלכלית בארה"ב משליך ישירות על דרך התנהלות של הפירמות. אלה למדו כי בכל מקרה יש מי שישלח יד תומכת וימנע מהם ליפול. כך או כך: גם הקברניטים וגם המנהלים שוטים!זאת הסיבה בעטיה אני כותב, כבר יותר משנה, כי מחירי הסחורות והמתכות ימשיכו לעלות. המשקיעים מבינים את מורכבות המצב ומעדיפים להחזיק בנכסים מוחשיים. לכן מי שיענוב עניבות בוול- סטריט הוא זה שימכור סחורות חקלאיות. אז תמכור את ה"מאזדה" שלך ותקנה טרקטור. אל תחפשי בעל רופא, חפשי חקלאי...מהי מדינה? מדינה,אוסף של אנשים שפחדו לישון בלילה לבד  וקמו בבוקר עם מפלצת. זכרו  כי בשל כך מדינה היא נצחית. אזרחיה זמניים. על כן מדינה יכולה ורשאית לשלוח את נתיניה למשימות מגוונות ואף -אם היא מוצאת צורך- לעשוק את נכסיהם. כי בעיני המדינה מה שחשוב זה המדינה .מתוך כך ולפי סקירת המצב, כל יציאה מגרעון לוותה במשברים כלכליים ופיחות בנכסי הציבור. המצב בו הריבית היא אפס, האבטלה גדלה, הגרעון גדל, אין ריסון מוניטארי ופיסקאלי – כל אלה דוחפים את השווקים למסלול זה במהירות.תמונת מצב עדכנית:עיקר הבעיות של ארה"ב הן: מצב התעסוקה, המשך הירידה בנכסי הציבור, מחנק האשראי.ההידרדרות הצפויה של המטבע האמריקאי בעולם תהא מעבר ליתרון ייצוא, אך תהפוך הרת אסון,במכתבי הקודם השתמשתי במונח "מלחמת עולם שלישית" בתחום המטבעות.בכינוס קרן המטבע האחרון התבטאו בדיוק בנוסח הזה. במלחמה זו כולם ייצאו פצועים. הפיתרון היחיד לוויסות מחיר המטבעות.הוא בהצמדת המטבעות למתכות כדוגמת הזהב והכסף, כל מדינה ביחס של שער חליפין שלה. רק בעזרת בריאתו של מטבע חדש אוניברסאלי שישמור שיחסי המטבעות יהיו פנימיים ניתן לנטרל פעילות של סוחרי מטבע ספקולנטיים: יחסיי המרה פנימיים שיקבעו על ידי הבנקים המרכזיים לתקופה עד שמצב הכלכלה העולמית ישתפר.כמו כן כתבתי כי ארצות הברית תתקן את תחזיות הצמיחה וכך קרה: תחזית הצמיחה של NABE  לארה"ב נחתכה ל-2.6% לעומת 3.2% זה עדיין לא מספיק. גם תחזית זו תרד עד לרמה אפס!. ההתנתקות של  Wall Street מה- Main-stream גורמת לכך שהציבור מאבד בקצב של פחת מואץ את האמון במנהיגיו.נתון התוצר האחרון הוכיח כי המדיניות אותה נקט מר ברננקי בטיפול במשבר -ושעליה קיבל פרס נובל- תיאוריה זו קרסה, הותירה את החולה עם כמויות אדירות של כימותרפיה אולם עם עצמות מרוסקות.משמעות נתון זה היא כי הממשל מאמין כי מדיניות הרחבה מוניטארית ופיסקאלית לבדה היא -ורק היא- התרופה לבעיות המשבר, איפה הם למדו כלכלה?...מספיק להסתכל על יפן כדי להבין כי בעיות כלכליות לא פותרים בדרך הזו.בכל התיאוריות הכלכליות השימוש במדיניות שכזו תמיד מחויב בזמן קצוב. אחרת, ככל שמשך זמן מדיניות זו מתארך, כך נעשות הבעיות יותר ויותר חמורות, (כפי שכבר כתבתי: "ריבית אפס = אם כל הבועות").ככל שהמדינות ידפיסו יותר כסף בכוונת תחילה המטבע הולך ונחלש,הלחצים ילכו ויגדלו , ככל שהם מדפיסים ומדפיסים רמת הסיכון בכלכלה הולכת וגדלה ורמת הפיצוי ,הריבית תלך ותעלה . כל שרמת הריבית תלך ותעלה כך יקטנו מספר הפרויקטים אשר יציעו פיצוי על הריבית הגבוהה. ככל שיהיו פחות ופחות פרויקטים, כך יקטן מספר המועסקים. החברות תרווחנה פחות ומכפילי הרווח שלהן יקבלו התאמה למציאות. ("מכפיל רווח" = מחיר המשקף תחזית לרווח עתידי) הפיתרון :תנו לחברות לפשוט את רגל! את התמיכה יש להעביר להסבה מקצועית, שינוי מבני במשקים הכולל התבססות על יתרון יחסי ויתרון מוחלט במקום בו הוא קיים .משם לגשת לבניית סדרי כלכלה חדשים.במקום נשיא ארה"ב אובמה, הדבר הראשון שהייתי עושה הוא להעניק תמריץ לתחום החקלאות. מספר החקלאים בעולם הולך וקטן והביקוש למוצרים אלה הולך וגדל.יש בארה"ב אדמות ללא סוף וטכנולוגיות גבוהות. החקלאות היא גם תחום עתיר כוח אדם. המצב באירופה :מחפשים "תרנגול כפרות" מצאתי!  קוראים לו "יורו":אוי יורו יורו, מה יהיה אתך? אירופה נשארת אירופה: תומכת אך לא מבצעת. איטליה תומכת בתוכנית הקיצוצים אך לא מבצעת. ספרד תומכת נלהבת בתוכנית הצנע אך לא מבצעת כך 16 מדינות בגוש היורו ה בקומה! אין תגובה בעת שבה  שרי האוצר האמריקאי, הסיני, היפאני וכל יתרת המדינות השותפות במלחמת המטבעות עושים ככל שביכולתם להחליש את המטבע, עומד לו היורו כסלע איתן.נו מעניין,מה דעתכם: כיצד זה הולך להשפיע על מדינות גוש האיחוד שמצבן הנוכחי קשה מאוד, עם אחוזי אבטלה גבוהים? חכו, חכו: האסימון ייפול להם בהקדם ועוד תשמעו אותם מתלוננים על חוזקו של היורו והם עוד ישאלו: "מה אנחנו עושים פה בכלל"? אירופה נשארת אירופה,חסרת חוט שידרה, חסרת יכולת לגבש תוכנית צנע אחת. הסכנה באימוץ תוכנית צנע מאחת מדינות הגוש האירופי שמצבה טוב, כמו גרמניה, תוכנית שכזו, אם תבוצע בלי כל תיאום עם מדינות אחרות פשוט תרסק את עצמותיה של אירופה שכבר רופפות. כפי שלא גומלים אלכוהוליסט משתייה בלילה אחד, אלא ישנו תהליך ארוך הכולל בתוכו ניתוק הדרגתי מהטיפה המרה וחינוך מונע בעתיד. אם תגמול אותו במכה אחת תמצא אותו תלוי בחדרו... אז נכון, הוא כבר לא ישתה לעולם טיפה מרה, אבל הוא גם לא נושם יותר. הם יהיו חייבים לאמץ תוכנית צנע אחת, מדודה, ברורה ולעשות זאת יחד. לא יתכן כי האיחוד הוא רק של מטבע. האיחוד אמור להיות בכל, למעט צביון של הפרט. אם הוא רק לשם מטבע אחיד, אנחנו נפגוש אותו בפרק בהיסטוריית העמים . כמה מילים אישיות : שאלו אותי מספר פורשים מדוע אני פסימי. תשובתי הייתה - כפי שגם כתבתי בעבר: איני אדם אופטימי או פסימי, בכל חיי הייתי ונשארתי ריאלי, בשל האחריות הכבדה המונחת על כתפיי: עתידם הכלכלי של פורשים. ,תפקידי הוא לדאוג להם ולנכסיהם. אני בוחר לשתף אתכם בדעותיי בכתיבת המכתבים האלה. ,הנני נכון לשנות את דעתי בכל רגע, אך לעולם לא אעשה זאת מתוך לחץ או פחד לאבד שבריר תשואה,מניסיון של 20 שנה: השוק לא בורח הכסף כן!
תודה לכל אחד מכם על הזכות והעונג לשרתו
להתראות במכתב הבא







חובב רן עשוי להיות בעל עניין אישי בנכסים הפיננסים המוזכרים בסקירה זו. אין לראות בנכתב בה הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בגדר דעתו אישית בלבד ואין להיסמך עליה או להסיק כל מסקנה בגין נקיטת פעולות מסוימות  ,אין להעתיק או לשכתב ללא הסכמת הכותב
 השב העבר

אין תגובות:

פרסום תגובה