יום שבת, 18 בדצמבר 2010

19/12/2010 HOVAVLETTERS "כל עוד קיים הסיכוי לסיכון"

כל עוד קיים הסיכוי לסיכון,”
נו, זה נשמע משפט מאיזשהו מחזה...  To be or not to be.
לא ולא. במשפט זה בעצם טמון הסוד!
 כאשר הייתי ילד שובב, אחד המשחקים החביבים עלי היה לקחת קש פשוט, עם סבון נוזלי ("אמה"... זוכרים?)  ולהפריח בלונים, אני זוכר כיצד היינו מתחרים מי יצליח להפריח יותר בועות מבלי שהן תתפוצצנה באוויר. המנצח היה זה שהצליח לנפח יותר ויותר בועות באוויר, שהחזיקו מעמד זמן רב יותר מהחברים.
עכשיו, כשהתבגרתי, בכל משחק טמון גם משל וגם נמשל. באחד הלילות האחרונים הבנתי: זאת בדיוק תמונת המצב להיום. תארו לכם המון בלוני סבון "אמה" באוויר ,כל אחד ואחד מהם בעל פוטנציאל להפוך מבועה תיאורטית לסיכון ממשי. אולם, כל עוד הבועה לא התפוצצה קיים הסיכוי -בעיני המשקיע- שהסיכון לא יתממש. אם הסיכון לא יתממש יתקיים המשך המומנטום של שוק המניות.
ברור לכל כי שוק המניות היום זול יותר משוק האג"ח. אין בכוונתי כלל לומר כי המצב הכלכלי  שפיר וכי עלינו על דרך המלך. ממש לא כך הוא הדבר.
המצב הוא כזה: שוק האג"ח (בחו"ל) אשר אמור לתת למשקיעים אינדיקציות בדבר הסיכון הגלום בפירמות, אינו מתפקד בשל רכישות חסרות תקדים של בנקים מרכזים. לכן שוק האג"ח במשוואה זו יהיה יקר יותר משוק המניות.
על המטבעות כבר כתבנו, הפעם נרחיב בניתוח שוק הסחורות.
 השבוע, לאחר אחת ההרצאות שלי, ניגש אלי איש נחמד מאוד ואמר: "ילד: יש לך עוד הרבה מה ללמוד, אני מוגן".
שאלתי: "מדוע?" ענה האיש: "אני מושקע בתעודות סל זהב. בשנתיים האחרונות העברתי את כל חסכונותיי לתעודות אלו".
התפתחה שיחה שבה העזתי ושאלתי: "אמור, מה לדעתך יקרה למחיר הזהב בהנחה כי השוק ירד שלא מתוך מגמה תיקון אלא מתוך מגמת ירידה?" (קראו היטב!)
הוא אמר: "ילד, לך ותקרא קצת... הזהב יגיע ל 5,000$ !" וצחק.
"באמת" אמרתי: "נניח שכך. הנחת העבודה שלך היא נכונה, אולם תעודות הסל שלך לא ישקפו מחיר של 5,000$ לאונקיה, מחיר זה יהיה אצל ספסרי המתכות..."
פתאום השתנתה האווירה, החל רגע של רצינות, אני מזהה רגעים כאלו. האיש אמר: "בוא נשב רגע ותסביר לי שוב."
"אוקיי" אמרתי: "כל עוד קיים הסיכוי לסיכון, כל עוד הגירעון גדל, כל עוד יש מי שמסוגל להמשיך להדפיס כסף ולקנות, כל עוד הפרמטרים של הסיכון מתקיימים בצפיות ימשיך מחיר התעודה שלך לעלות."
"נו? ואז?" שאל.
"נו ואז" אמרתי "לא נו, אלא אוי וויי צומיר.. אם יתממש אחד הסיכונים למציאות של ממש, המשקיעים יחפשו קודם כל נזילות. היות שהתעודות הללו אינן מחזיקות בנכס הבסיס - קרי זהב - אלא רק כותבות חוזים, אזי כולם ימכרו ויחפשו נזילות!"
הוספתי ואמרתי: "בכל זאת אני מסכים איתך: מחיר האונקיה ייתכן שיגיע ל 5,000 $ , אך מחיר זה תשלם ברח' לילינבלום אצל סוחרי המטבעות...אלו הם אותם האנשים שעד לפני תקופה מסוימת החליפו שטרות. הם יבינו מהר מאוד כי כדאי להחזיק בכיס של המעיל אונקיות. שם המחיר יהיה 5,000$" .

"רגע" ,עכשיו הוא ממשיך (ועדין קורא לי "ילד"):"מה שאתה אומר הוא כי גם בשוק המתכות מתקיים אותו סחרור רק בעצמות גבוהות יותר!"
 זהו! עשיתי את שלי. זה הזמן להרים כוס תה "לחיים", בדיוק כך, אדוני! ולא רק שם אלא בכל שוק הסחורות!
עכשיו הוא כבר לא עוזב אותי. כלומר: "ילד (שוב פעם "ילד"): כדאי  שאחזיק חלק מהכסף במטילים ממשיים?"
נעצתי בו מבט, חשבתי והחלטתי לשאול אותו שאלה פשוטה: "אמור לי אדוני המלומד: נניח שהייתי זורק אותך במדבר ונותן לך לבחור בין מזוודה של מליון דולר ,לבין אספקה בלתי פוסקת של בקבוקי מים ואוכל משובח. במה תבחר?"
"במדבר ברור שבמים ואוכל" השיב.
"ואם הייתי שואל אותך את אותה השאלה בהנחה שאתה ממוקם בביתך?"
"שם הייתי עונה: מליון דולר".
 "מדוע בכל פעם בחרת בחירה אחרת? התשובה לכך פשוטה: כאשר שקיים סיכון ריאלי ממשי  אתה תמיד תבחר בנכס מוחשי "...
 מר ברננקי הוא הראשן שבראשונים ליצירת תופעת העושר והאושר המדומה. ברור לכל כי הוא ימשיך וידפיס כסף. בכל פעם שממתינים לנאומו, חבר טוב מתקשר ואומר: "האיש עומד לשאת דברים" אני עונה כי אין כל טעם בהאזנה, היות שהוא ימשיך ויאמר את אותו הדבר. הוא ידפיס וידפיס וידפיס עוד דולרים כי כבר לא ניתן אחרת .
מחירי הסחורות, אליהם התייחסתי בהרחבה בשנה האחרונה, אלו רק ימשיכו ויעלו. המשקיעים יהיו מוכנים לשלם כמעט כל מחיר בעבור הסחורות,מתוך ההנחה כי מחיר מניה יכול להיות אפס לא כך מחיר סחורה.
נקודה נוספת אותה הייתי רוצה להאיר: אחת הטעויות של משקיעים היא שהם מתמחרים ומחליטים איזו מניה לקנות או למכור בתשואה,לא פעם שמעתי : "דע לך זה כבר עלה... לא כדאי לרכוש כרגע.." או לחילופין: "המחיר ירד מאוד, היא כבר נראית אטרקטיבית",
 מי שמוכן לשלם 1,400 $ בעבור אונקיה יהיה מוכן לשלם גם 1,700 $.  כך גם מי שימכור.
לעולם אין לנתח כדאיות בתשואה, אלא בנכס הבסיס. יש לבדוק האם התנאים הכלכליים תומכים בהמשך עליה או ירידה של נכס הבסיס.  על כן, כל עוד קיים הסיכוי לסיכון, מחירי הסחורות בבורסות ימשיכו ויטפסו מעלה מעלה. ביום שבו יהפוך אחד הסיכונים למציאות כלכלית, המחזה ישתנה!
 לכן כל עוד בועות ה"אמה" באוויר יכול הפרופסור ברננקי להיות זחוח ורגוע .
מחירן הגבוה של סחורות מפצה על ערכו ההולך ופוחת של הדולר אל מול מטבעת עיקריים. זאת המגמה השולטת.
אז מתי זה יקרה?
 הדבר הבטוח ביותר שניתן לומר הוא שזה קורה כבר עכשיו. רעידות האדמה הכלכליות מתרחשות בכל יום  אלא שהם כרגע בגדר 3.5 בסולם ריכטר. ההתנהלות הכלכלית העולמית מזכירה את דרך הטיפול של ישראל בתחום כבאות האש, איך הפכנו ברגע לקבצני מטוסים גאים.
 מי שמנהל את כלכלת העולם יודע ומבין זה יקרה, כל עוד תימשך הנכונות הבלתי פוסקת של הבנקים המרכזיים להדפיס כסף וכל עוד לא קיבלנו רעידה בעצמה 9 בסולם ריכטר זה יימשך.
 אולם שיהיה ברור: החושים חייבים להיות מחודדים, האוזניים חייבות שתהיינה כרויות, אסור לתת לעיניים לשפוט על פי מראה בלבד.
תוכנית התמריצים השנייה, במתכונת שבה הוצעה, תגרום להמשך תופעת זרימת כספים אדירה אל תוך מה שקרוי "שווקים מתפתחים". אלו שמנסים להילחם בתופעה זו כדי למנוע "תרחישי בועה" לא יצליחו אל מול נחשולי הכסף האדירים שיזרמו לשווקים. אלו רק מעבים ומחריפים עוד ועוד את סחרחורת השווקים.
 היה יכול להיות נבון הרבה יותר לתת תוכניות תמריצים לעידוד ופיתוח נכסים מוחשיים, כגון הטבות בסלילת כבישי אגרה, הקמת מקורות אנרגיה חלופית, כל מה שבעזרתו ניתן יהיה לשלוט על התמריץ.
 במתכונת הנוכחית, דמו לכם לחיצה על בלון: כל לחיצה תמיד תיצור בועה במקום חדש.
 זה היה טוב לתת דמי חנוכה, אבל טוב יותר לדעת להיכן הכסף הולך.
 נמשיך לעקוב ולעדכן.
 תודה לכל אחד מכם על הזכות והעונג לשרתו

חובב רן
חובב רן עשוי להיות בעל עניין אישי בנכסים הפיננסים המוזכרים בסקירה זו. אין לראות בנכתב בה הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בגדר דעתו אישית בלבד ואין להיסמך עליה או להסיק כל מסקנה בגין נקיטת פעולות מסוימות  ,אין להעתיק או לשכתב ללא הסכמת הכותב

יום שני, 13 בדצמבר 2010

hovavletters 14/11/2010

רן חובב – מאמר כלכלי
 מניות אינפלציוניות: אם אין דבר כזה נמציא אותו עכשיו... בחודשים האחרונים אני כולי בלהט העשייה והחשיבה: להבין מה באמת קורה פה, בכלכלה העולמית והמקומית? שהרי אם הייתי רץ עם נתוני הכלכלה למורי בספסלי האוניברסיטה הם היו אומרים: "שמע: זו לא העת למניות". מצד שני, השוק נראה כמי שיש לו חיים משלו. חפרתי, חפרתי - כולל היסטורית התנהגות של השווקים,- קראתי, ניתחתי , ו-יש!- מצאתי!
הכול מתחיל ונגמר בהגדרת המונח "סיכון". מהו סיכון: האם לקפוץ קפיצת-ראש לבריכה שעומקה מטר אחד הינו סיכון?  נו, לבטח אתם לא מתאפקים ומיד עונים: "כן". אם כך, מה אם קופץ הראש הוא גמד נחמד וחכם וגובהו 20 ס"מ?...
סיכון הוא דבר יחסי. כלומר, לקפוץ ראש לבריכה ללא מים כלל, בין אם אתה גמד קטן ובין אם אתה נפיל זהו סיכון ממשי.תמונת המצב בשווקים כעת, היא שאין כרגע חדש תחת השמש. מה שהנני כותב בחודשים האחרונים, אודות הריקבון המוניטארי ועומק בור הגירעון ,שמהווים אבן שואבת לכל נתון או שבב של תקווה, מתממש והולך.
שימו לב לנאמר כאן לפני כמה חודשים: הנה הדברים קורמים עור וגידים. מה שיתקוף את הכלכלה הם מספר פרמטרים. כל אחד מהם די לו לבדו כדי ליצור מצוקה כלכלית:
·         גירעון,
·         תעסוקה,
·         אינפלציה,
·         צמיחה. לדעתי, תוכנית "ההקלה הכמותית" (QE) השנייה של הבנק המרכזי בארה"ב לא תספיק כדי ליצור שינוי חיובי בכלכלה.
בשעתו סיפרתי על אדם שהפך את מנהג מתן דמי הכיס לבנו למערכת הכנסה קבועה. אז נכון שהכול נעשה מאהבה, אך בדרך הוא יצר נכות כלכלית בלתי מתפשרת אצל הבן. במקום לחנך אותו ללמידה, להשכלה, לעבודה, הרגיל אותו  האב, לחוסר עצמאות כלכלית מוחלטת. בכל פעם שיעלה במדרגות וישבור את הרגל - אבא שם. נו, כן. ועד מתי.?...
בהרצאתי האחרונה באוניברסיטה שאלו אותי מספר נוכחים מכובדים לאחר ההרצאה, מדוע לא התמסרתי לאקדמיה, שהרי דברי נשמעו כדברי "פילוסוף כלכלי" (סליחה על חוסר הצניעות... כך מדבריהם). חשבתי היטב על תשובתי ,שהרי מצד אחד - איני רוצה לפגוע בהם חלילה. אני בס"ה מרצה שם כמה פעמים בשנה לפורשי האוניברסיטה. מצד שני אני חייב לתת להם תשובה .שאלתי אותם, אם כך, מתי הם הלכו לקניות בסופרמרקט לאחרונה?
כמה מהם ענו שהם הולכים, ומה הקשר?
שאלתי אותם: "כאשר אתם ניגשים למדף מוצרי החלב, האם תיקחו מוצר שתאריך פג תוקפו היה לפני שנה?"
פרופסור אחד חייך ואמר: "כלומר?"
 "כלומר, אדוני הפרופסור, מה הטעם ללמוד תיאוריות רק בשביל עוד תואר? תיאוריות אלה לא עמדו כלל למבחן הרענון והמציאות הכלכלית החדשה מזה עשרות שנים. את מרביתן הייתי מבטל לגמרי ובמקומן יש מקום לתיאוריות חדשות".חלק מהמאזינים הסתכלו עלי כעל חייזר לשניות מספר ואז אמרו: "יש בזה היגיון". ("יש בזה היגיון"? אמרתי בליבי. "יש בזה מציאות!"). הרוצה לדעת כלכלה יחיה בתוכה.
כמו שאת הבחירות מנצחים דרך השוק ולא דרך הסקרים, כך גם בכלכלה.
מר ברננקי קיבל פרס נובל לכלכלה. על מה? האם לא מעניקים צל"ש לאחר פעולה? , אז בכל זאת, רן חובב, תסביר מה קורה. איך זה יכול להיות? מה, לא כולם חושבים כפי שאתה חושב? (אגב, מה זה בדיוק חשוב "מה כולם חושבים"? חובה להקשיב לכולם, אולם לגבש דעה משל עצמך. חובה עליך לקחת את האחריות, אחרת אינך אדם בוגר ואחראי.)
טוב נכבדיי. זוכרים את המשל על הגמד והנפיל? תארו לכם שהם יודעים בוודאות שלא חשוב מתי יקפצו לבריכה וממש כדאי להם לקפוץ, כי בכל קפיצה מחכה להם 10,000$ ...בכל קפיצה יהיה מישהו שפשוט יציל אותם! הם מתעלמים ומנטרלים את הסיכון וממשיכים לקפוץ לבריכה. לזה אני קורא "וורטיגו כלכלי". (אגב את המונח "וורטיגו" למדתי ממי שיש לי הזכות גדולה ללוותם. חלק מהפורשים שאני מטפל בהם באים מתחום התעופה). מי שלימד אותי את המונח הזה גם הקפיד ואמר לי "רן חובב: חייבים להיחלץ  מהוורטיגו, אחרת זה הרסני"זה כל כך פשוט: כרגע ישנם בלוני סיכון באוויר,אולם אין סיכון ממשי. אך בכל רגע כל בלון כזה יכול להפוך את הסיכון מתיאוריה למציאות,ולכן חובת הזהירות חלה שבעתיים.
כל עוד הסיכונים באוויר, המשקיעים ימשיכו בוורטיגו משלהם, לא מחוברים למציאות. יש מי שדואג לשלוח אותם לחפש סיכונים.
בואו ננתח לרגע את נקודת המוצא של משקיע מהשורה היום: בעיתונים הוא קורא על הסכנות. החברים מספרים לו כי המניות עולות. רגע, משהו כאן מתחיל להסתדר: כל עוד יש מי שרוכש ורוכש ללא לאות אגרות חוב,ודואג לירידת התשואות. כל עוד מתקיימת "מלחמת המטבעות" (מונח שטבענו במאמרים קודמים ועתה נישא בפי כולם.) אז המשקיע לא ירכוש אג"ח. מטבעות? מה פתאום? חרקירי עדיף! בכל בוקר יכול לקום כל נגיד בנק, באשר יש לו מכונת הדפסה ולהדפיס ולשלוח את המטבע שלו להיחלשות,.
 אז מה נשאר למשקיע שלנו? מניות- והמונח אותו נבקש להטביע: "מניות אינפלציוניות".
 המשקיע שלנו, לא רוכש את המניות כי יש להם יתרון כלכלי. יתרון כלכלי משמעו כי הכלכלה צומחת ומתפתחת וכי מכפילי החברות צפויים להשתפר. ממש לא מתוך סיבה זו מתבצעת הרכישה. המשקיע שלנו רוכש מניות מתוך יתרון מוניטארי שקיים עתה לשוק,. זוכרים? השוק בוורטיגו...
המניות יחשבו גם כנכס מגן לתנאי אינפלציה. זו גם הסיבה שנכסי הכסף, הזהב והסחורות ממשיכים לעלות ביחד עם המניות.
עד מתי ימשיך מר ברננקי להדפיס ולתמוך בוורטיגו הכלכלי? עד 120...סתאאאם! כאן התשובה פשוטה יותר. מר ברננקי פשוט מרוויח זמן. ועוד זמן. מי יודע מה יקרה. אולי תהיה איזה מלחמה ואז ניתן יהיה להאשים את האויבים, אולי איזה אסון טבע וניתן יהיה להאשים את אלוהים. ואולי, מר ברננקי, הגיע הזמן שאתה פשוט תצא מתוך הוורטיגו שלך! אל תחכה למשבר הבא כלוליין על חבל.
שימו לב: סטטיסטית כל ארבע חמש שנים ישנו משבר כלכלי רציני המחייב התערבות ממשלתית. האשליה הנוכחית פשוט תתנפץ. כפי שכתבתי בעבר: לא יהיה מנוס מלברוא מטבע חדש, לא יהיה מנוס מלנהל את הגלובליזציה כפי שמנהלים מכסות ביצים: כל מדינה עם יתרון יחסי אחד תייצר דבר שלמדינה אחרת חסר וכך גם ההפך. אכתוב כל כך בהרחבה.בניתוח המצב הנוכחי, דעתי היא כרגע כי חשיפה קטנה לשוק המניות, עם תמהיל מוגבר של אג"ח צמוד היא השקעה נכונה וראויה .נמשיך לעקוב אחר כל נתון ולעדכן את הקוראים.
 נתראה במכתב הבא, אני מבקש להודות לכל אחד ואחת מכם על העונג והזכות שניתנה לי לעשות את אשר עושה. כל זה ניתן לי מכוח המנדט שאתם מפקידים בידי ועל כך התודה.
 שלכם, חובב רן
 הדרן, לכל מי שחשקה נפשו: כמה מילים על האורניום: לעניות דעתי מחיר האורניום יוסיף ויעלה. אנרגיה גרעינית היא האמצעי היעיל והזול לאנרגיה ירוקה. ייצור החשמל העולמי כיום מוטה לצריכת פחם, מקור פליטה של גזי חממה (כ 50% מהיצור בא מפחם)
 רק 20% מופק היום מגז טבעי. נכון, הוא נחשב מקור אנרגיה נקי יותר, אולם -שימו לב- הוא אחראי לפליטת פחמן דו חמצני. רק כ 20% מהחשמל בעולם מופק כיום מאנרגיה גרעינית.התחזיות אומרות שבמהלך העשור הקרוב מספר תחנות הכוח הגרעיניות יגדל הרבה יותר ואף יוכפל. במרכז התהליך הזה נמצאת סין, עם תוכניות ומעשים בפועל להקמת עוד תחנות גרעיניות רבות.זוכרים מה עשתה סין למחיר השום, הברזל ועוד? הצהרת כוונות מצידה להצטיידות באורניום תשפיע על השוק. הביקוש העולמי לאורניום גדול מהיצע השוק. הביקוש עומד על כ 170 מליון פאונד. ההפקה עומדת על 116 מליון פאונד. הסכם סחר משנת 1993, בין רוסיה לארצות הברית מדבר בעיקרו על השמשת האורניום מפצצות גרעיניות לתחנות אזרחיות אמריקאיות, הסכם זה יפוג ב 2013. רוסיה כבר הודיעה כי אין היא מתכוונת לחדש את ההסכם, היות והיא זקוקה בעצמה לאורניום אזרחי.בנוסף, אחד הבנקים בארצות הברית שפשט רגל, החזיק מלאים גדולים ביותר של אורניום וזה היה חלק מהלחץ על מחירו  של המוצר.
 בכל מקרה, נכבדיי, גם בתקופה זו יחפש העולם להשקיע בתשתיות ואנרגיה.  הנה לכם, המעוניינים - אורניום: ישנה תעודה בבורסה בטורונטו באות "U". יש גם יתרון לדולר קנדי על פני הדולר אמריקאי. לעיונכם.
חובב רן עשוי להיות בעל עניין אישי בנכסים הפיננסים המוזכרים בסקירה זו. אין לראות בנכתב בה הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בגדר דעתו אישית של חובב רן  בלבד ואין להיסמך עליה או להסיק כל מסקנה בגין נקיטת פעולות מסוימות  ,אין להעתיק או לשכתב ללא הסכמת הכותב

hovavletters מכתב מיום 20/10/2010

תמכור את המאזדה, לך תקנה טרקטור....רן חובב שוק האג"ח הינו תחליף למערכת הבנקאית. הוא מורכב מעסקים אשר מוכנים לקנות כסף מהציבור ולא מהמערכת הבנקאית שוק זה נחשב כזרז ראשי בצמיחה. הנחת היסוד שבבסיסו היא שכסף שמגויס בריבית מסוימת יתגלגל  להשקעה חדשה שתניב ריבית גבוהה יותר ממחירי הגיוס .בסופו של יום יהיה ניתן להקים בעזרתו פרויקטים ממשיים.  הם אילו שיניעו את גלגלי המשק. זוכרים את סיפור "אפריקה ישראל"? המתכון היה פשוט מאוד: מגייסים כסף בריבית של 4% ומשקיעים בנדל"ן בתשואה של 100%. עד כאן הכול נשמע טוב . אולם תארו לכם משוואה פשוטה:  ככל שרמת הסיכון בחברות או במדינה עולה, אזי עלות הריבית בגיוסים תלך ותעלה. כך יקשו היזמים למצוא פרויקטים שיצדיקו את הגיוס בשווקים.לדוגמא: יזם המגייס בריבית של 4% שנתית ,ימצא פרויקט שייתן 10%  ויוכל לעמוד בכל ההוצאות הנלוות, כדוגמת שכר תכנון, עבודה, ביצוע, שיווק - ולבסוף רווח שיחולק כדיבידנד לבעלי המניות.עתה נניח כי אותו יזם הינו מוכר ושמו הולך לפניו. כך הוא מגייס כספים לאורך שנים. לאחרונה נודע למשקיעים כי מספר הפרויקטים בהם הוא מעורב הפכו לבעייתיים יותר. קיימת אצלו בעיית גירעון הולכת וגדלה.  עתה מי שיהיו מוכנים עדיין להלוות ליזם הזה, יעלו את מחיר הכסף בעבור הסיכון ההולך וגדל בפעילותו . ייתכן אף כי אלה שבעבר היו שהסכימו לתת את כספם לטווח ארוך נמנעים מכך עתה ומבקשים יותר ריבית לתקופה קצרה יותר , מחיר הכסף בעבור היזם עלה מ 4% ל 10%. יקשה עליו למצוא פרויקט שיצדיק את מחיר הגיוס. התוצאה הישירה היא לעיתים הימנעות מגיוס. הימנעות זו תביא לחוסר רצון בשכירת עובדים חדשים ובפיטורין של עובדים קיימים. שוק האג"ח אינו רק שוק של כסף. הוא מהווה מדגם מייצג לחוסן הפיננסי של הפירמות והמדינות. בשוק האג"ח בארצות הברית,- נכון לעתה - קיימת עוויתות מסוכנות עד מאוד, בשל רכישות של הבנק המרכזי. אין המשקיעים יודעים לתמחר את גובה הסיכון בפירמות ובמדינה ולכן שווי האג"ח אינו משקף כהלכה את רמות הסיכון הקיימות.ניתן לצבוע את הקיר בכל צבע שתרצו. יש שיצבעו אותו בירוק ויש שיצבעו אותו בשחור. אך לא הצבע יקבע כמה זמן יחזיק הקיר אלא חוסן הלבנים ממנו הוא עשוי. יש גבול לרכישות חסרות האחריות הללו והם נמצאות עתה בקצה היכולת של הבנק המרכזי."מיזם קטן, למדינות גדולות"  כאשר אנחנו שומעים על עוד תוכנית תמריץ הכוונה במילים פשוטות: ה"דוד סאם" מדפיס כסף ורוכש אג"ח כדי להוריד את התשואות לפדיון. ככל שרמת הסיכון עולה כך מחירי הריבית ילכו ויעלו, כך בין אנשים וכך בין מדינות .הם לא עושים דבר: קברניטי העולם, במקום לקחת אחריות ולהוביל לפתרון אמיתי הכולל ריסון מוניטארי ופיסקאלי, עושים את "מעשה מאידוף": בכל פעם שנגמר הכסף הם פשוט מדפיסים עוד.אחת ההוכחות לכך היא כי לאחר דוח התעסוקה האחרון בארה"ב, בו נראה המשך הידרדרות מצב התעסוקה, השווקים בחרו להגיב בעלייה אנמית, כמו שיכור המחכה לטיפה המרה = תוכנית תמריצים.חשוב מאוד להבין כי אופי התנהגותם של קובעי המדיניות הכלכלית בארה"ב משליך ישירות על דרך התנהלות של הפירמות. אלה למדו כי בכל מקרה יש מי שישלח יד תומכת וימנע מהם ליפול. כך או כך: גם הקברניטים וגם המנהלים שוטים!זאת הסיבה בעטיה אני כותב, כבר יותר משנה, כי מחירי הסחורות והמתכות ימשיכו לעלות. המשקיעים מבינים את מורכבות המצב ומעדיפים להחזיק בנכסים מוחשיים. לכן מי שיענוב עניבות בוול- סטריט הוא זה שימכור סחורות חקלאיות. אז תמכור את ה"מאזדה" שלך ותקנה טרקטור. אל תחפשי בעל רופא, חפשי חקלאי...מהי מדינה? מדינה,אוסף של אנשים שפחדו לישון בלילה לבד  וקמו בבוקר עם מפלצת. זכרו  כי בשל כך מדינה היא נצחית. אזרחיה זמניים. על כן מדינה יכולה ורשאית לשלוח את נתיניה למשימות מגוונות ואף -אם היא מוצאת צורך- לעשוק את נכסיהם. כי בעיני המדינה מה שחשוב זה המדינה .מתוך כך ולפי סקירת המצב, כל יציאה מגרעון לוותה במשברים כלכליים ופיחות בנכסי הציבור. המצב בו הריבית היא אפס, האבטלה גדלה, הגרעון גדל, אין ריסון מוניטארי ופיסקאלי – כל אלה דוחפים את השווקים למסלול זה במהירות.תמונת מצב עדכנית:עיקר הבעיות של ארה"ב הן: מצב התעסוקה, המשך הירידה בנכסי הציבור, מחנק האשראי.ההידרדרות הצפויה של המטבע האמריקאי בעולם תהא מעבר ליתרון ייצוא, אך תהפוך הרת אסון,במכתבי הקודם השתמשתי במונח "מלחמת עולם שלישית" בתחום המטבעות.בכינוס קרן המטבע האחרון התבטאו בדיוק בנוסח הזה. במלחמה זו כולם ייצאו פצועים. הפיתרון היחיד לוויסות מחיר המטבעות.הוא בהצמדת המטבעות למתכות כדוגמת הזהב והכסף, כל מדינה ביחס של שער חליפין שלה. רק בעזרת בריאתו של מטבע חדש אוניברסאלי שישמור שיחסי המטבעות יהיו פנימיים ניתן לנטרל פעילות של סוחרי מטבע ספקולנטיים: יחסיי המרה פנימיים שיקבעו על ידי הבנקים המרכזיים לתקופה עד שמצב הכלכלה העולמית ישתפר.כמו כן כתבתי כי ארצות הברית תתקן את תחזיות הצמיחה וכך קרה: תחזית הצמיחה של NABE  לארה"ב נחתכה ל-2.6% לעומת 3.2% זה עדיין לא מספיק. גם תחזית זו תרד עד לרמה אפס!. ההתנתקות של  Wall Street מה- Main-stream גורמת לכך שהציבור מאבד בקצב של פחת מואץ את האמון במנהיגיו.נתון התוצר האחרון הוכיח כי המדיניות אותה נקט מר ברננקי בטיפול במשבר -ושעליה קיבל פרס נובל- תיאוריה זו קרסה, הותירה את החולה עם כמויות אדירות של כימותרפיה אולם עם עצמות מרוסקות.משמעות נתון זה היא כי הממשל מאמין כי מדיניות הרחבה מוניטארית ופיסקאלית לבדה היא -ורק היא- התרופה לבעיות המשבר, איפה הם למדו כלכלה?...מספיק להסתכל על יפן כדי להבין כי בעיות כלכליות לא פותרים בדרך הזו.בכל התיאוריות הכלכליות השימוש במדיניות שכזו תמיד מחויב בזמן קצוב. אחרת, ככל שמשך זמן מדיניות זו מתארך, כך נעשות הבעיות יותר ויותר חמורות, (כפי שכבר כתבתי: "ריבית אפס = אם כל הבועות").ככל שהמדינות ידפיסו יותר כסף בכוונת תחילה המטבע הולך ונחלש,הלחצים ילכו ויגדלו , ככל שהם מדפיסים ומדפיסים רמת הסיכון בכלכלה הולכת וגדלה ורמת הפיצוי ,הריבית תלך ותעלה . כל שרמת הריבית תלך ותעלה כך יקטנו מספר הפרויקטים אשר יציעו פיצוי על הריבית הגבוהה. ככל שיהיו פחות ופחות פרויקטים, כך יקטן מספר המועסקים. החברות תרווחנה פחות ומכפילי הרווח שלהן יקבלו התאמה למציאות. ("מכפיל רווח" = מחיר המשקף תחזית לרווח עתידי) הפיתרון :תנו לחברות לפשוט את רגל! את התמיכה יש להעביר להסבה מקצועית, שינוי מבני במשקים הכולל התבססות על יתרון יחסי ויתרון מוחלט במקום בו הוא קיים .משם לגשת לבניית סדרי כלכלה חדשים.במקום נשיא ארה"ב אובמה, הדבר הראשון שהייתי עושה הוא להעניק תמריץ לתחום החקלאות. מספר החקלאים בעולם הולך וקטן והביקוש למוצרים אלה הולך וגדל.יש בארה"ב אדמות ללא סוף וטכנולוגיות גבוהות. החקלאות היא גם תחום עתיר כוח אדם. המצב באירופה :מחפשים "תרנגול כפרות" מצאתי!  קוראים לו "יורו":אוי יורו יורו, מה יהיה אתך? אירופה נשארת אירופה: תומכת אך לא מבצעת. איטליה תומכת בתוכנית הקיצוצים אך לא מבצעת. ספרד תומכת נלהבת בתוכנית הצנע אך לא מבצעת כך 16 מדינות בגוש היורו ה בקומה! אין תגובה בעת שבה  שרי האוצר האמריקאי, הסיני, היפאני וכל יתרת המדינות השותפות במלחמת המטבעות עושים ככל שביכולתם להחליש את המטבע, עומד לו היורו כסלע איתן.נו מעניין,מה דעתכם: כיצד זה הולך להשפיע על מדינות גוש האיחוד שמצבן הנוכחי קשה מאוד, עם אחוזי אבטלה גבוהים? חכו, חכו: האסימון ייפול להם בהקדם ועוד תשמעו אותם מתלוננים על חוזקו של היורו והם עוד ישאלו: "מה אנחנו עושים פה בכלל"? אירופה נשארת אירופה,חסרת חוט שידרה, חסרת יכולת לגבש תוכנית צנע אחת. הסכנה באימוץ תוכנית צנע מאחת מדינות הגוש האירופי שמצבה טוב, כמו גרמניה, תוכנית שכזו, אם תבוצע בלי כל תיאום עם מדינות אחרות פשוט תרסק את עצמותיה של אירופה שכבר רופפות. כפי שלא גומלים אלכוהוליסט משתייה בלילה אחד, אלא ישנו תהליך ארוך הכולל בתוכו ניתוק הדרגתי מהטיפה המרה וחינוך מונע בעתיד. אם תגמול אותו במכה אחת תמצא אותו תלוי בחדרו... אז נכון, הוא כבר לא ישתה לעולם טיפה מרה, אבל הוא גם לא נושם יותר. הם יהיו חייבים לאמץ תוכנית צנע אחת, מדודה, ברורה ולעשות זאת יחד. לא יתכן כי האיחוד הוא רק של מטבע. האיחוד אמור להיות בכל, למעט צביון של הפרט. אם הוא רק לשם מטבע אחיד, אנחנו נפגוש אותו בפרק בהיסטוריית העמים . כמה מילים אישיות : שאלו אותי מספר פורשים מדוע אני פסימי. תשובתי הייתה - כפי שגם כתבתי בעבר: איני אדם אופטימי או פסימי, בכל חיי הייתי ונשארתי ריאלי, בשל האחריות הכבדה המונחת על כתפיי: עתידם הכלכלי של פורשים. ,תפקידי הוא לדאוג להם ולנכסיהם. אני בוחר לשתף אתכם בדעותיי בכתיבת המכתבים האלה. ,הנני נכון לשנות את דעתי בכל רגע, אך לעולם לא אעשה זאת מתוך לחץ או פחד לאבד שבריר תשואה,מניסיון של 20 שנה: השוק לא בורח הכסף כן!
תודה לכל אחד מכם על הזכות והעונג לשרתו
להתראות במכתב הבא







חובב רן עשוי להיות בעל עניין אישי בנכסים הפיננסים המוזכרים בסקירה זו. אין לראות בנכתב בה הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בגדר דעתו אישית בלבד ואין להיסמך עליה או להסיק כל מסקנה בגין נקיטת פעולות מסוימות  ,אין להעתיק או לשכתב ללא הסכמת הכותב
 השב העבר

hovavletters סדר עולמי חדש מכתב מיום 26/9/2010

סדר עולמי חדש,:
אחד הזמרים האהובים עליי ,יהורם גאון באחד השירים שלו  ישנה שורה המתארת את הכול : פזצטה בחצי היום כשהשוק פתוח, הייתי ככה סתם הולך והחזה מתוח,כולם עושים מכל חלון ובכל הסמטאות עושים שלום מכל חלון כי יש כבוד...."

במאות הקודמות כאשר היית אימפריה היה לך כבוד ,האימפריה נהגה לכבוש כחלק מאסטרטגיית הרחבת  הכלכלה שלה, צאן ,שטחים,מיסים ,כוח אדם זול ומפוחד  ,ככה בעצם בקדמת דנא הרחיבו 
את יתרות המטבע של המדינות פשוט כבשו והחלו ריבונות חדשה.


היום ,כאשר אתה אימפריה זה אומר לכתוב המחאות לכולם,לתת ולא לקחת,אז במקום להקטין את הגרעון כפי שנעשה במאות הקודמות אתה מרחיב אותו.

ועכשיו בוא נשאל מי רוצה להיות אימפריה? אף אחד לא קם ,מי רוצה ללכת כל היום לחתונות ולכתוב צ'קים.

הנה כמה סיפורים קצרים אותם כתבתי כדי להמחיש את המצב:


מעשה בחדר מיון:

חולה שהגיע ,בודק אותו רופא צעיר  ומגיע למסקנה כי כל עצמותיו תקינות למעט עצם הפיננסים,שולח אותו הרופא הכלכלי למחלקת הפיננסים.

לאחר מכן נכנס אדם נוסף בודק אותו הרופא הצעיר ומגיע למסקנה כי הכול תקין למעט עצם הנדל"ן,שולח אותו הרופא למחלקת הנדל"ן,וכך נכנסים חולים  הם מאובחנים ונשלחים כל אחד למחלקה הראויה שלו.

והנה הגיע אדם ,מגיע הרופא הצעיר ,בודק את עצם הנדל"ן מוצא כי היא חלשה וחולה,בודק את עצם הפיננסים מוצא כי היא חלשה וחולה,עובר לעצם התעסוקה ומוצא כי היא חלשה וחולה,עובר לעצם הגירעון

ומוצא כי מעולם לא הייתה כה חלשה וחולה ,חושב הרופא הצעיר ומחליט לקורא לזקן הרופאים בבית החולים,מספר לו על ממצאיו ,אומר הרופא המנוסה,: דבר כזה זכור לי  למדתי בספרים,בעת הייתי  סטודנט,

אץ רץ הפרופסור לספרים ,למקורות ומוצא את התופעה ,חוזר הרופא המנוסה אומר לרופא הצעיר ,מצאתי יש פתרון! מה עושים שואל הרופא הצעיר ?,

עונה הפרופסור : אין ברירה נצטרך להחליף לו את כל העצמות זה יכאב מאוד אבל זה ישתלם ,נוכל לתת לו משכך כאבים ולשלוח אותו לביתו ,אולם מהר  ישוב ואז רק יכאב לו יותר.


עוד סיפור אחד ודי:

בילדותי כאשר הייתי מבקר בים, הבחנתי כי צבע הדגל מסמל את רמת המסוכנות של הים,זכורים  לי ימים בהם הים היה שטוח למראה ודגל המתרחצים

היה שחור,מי שמכיר אותי יודע שמדובר בנודניק סידרתי ותמיד מבקש הסבר ונימוק הגיוני,מציל אחד ושמו חיים נתן לי  תשובה אותה לעולם לא אשכח.

"ילד אתה לא מבין אני אומר לך הים משקר..." כילד לא הבנתי כיצד ים יכול לשקר? הרי אין לו פנים אין שפתיים,והים לא מדבר אז איך הוא משקר?.


ביום בו הבנתי את המשפט הזה ,היה היום בו השווקים רעדו כנער מתבגר הפעיל רבות בשוק ההון , היה היום בו הפסדתי כמעט את כל כספי,

 וזכור לי משפט שהיה שגור בפי כולם השוק שיקר ,אז הבנתי איך הים יכול לשקר,כדרך אגב משם רק התפתחתי למדתי הפנמתי,והרווחתי יום אחד עוד אכתוב על כך.



סקירה כללית)מספר פרמטרים):


בני אנוש נוטים להדחיק את המציאות בכוונה תחילה ,כבר כתבתי בשעתו אין זה משנה אם נולדת אופטימי או פסימי,אתה יכול רק לפעול ולשנות את המציאות ,אולם המציאות

אחת קיימת בין אם נרצה ובין אם לאו:

אז לאן דיפלציה? אינפלציה? :


רבותיי מבצע שתיים במחיר אחד קבלו גם וגם מר ברננקי אינו קורא את המפה נכון או שהדבר היחיד שהוא קורא זה ספר תהילים.

לאחר "ששפכו" טריליונים של דולרים,הכלכלה לא זזה,לא רק שלא זזה הולכת לאחור,עד כדי כך שהתון כמו המשק איבד רק 67,000 משרות במקום 69,000 משרות

גורם למישהו לריצת אמוק של אופטימיות,המשק האמריקאי איבד כ 9,000,000 מליון משרות ,בתמונת המצב הנוכחית עומק האבטלה ילך ויגבר.


מספר האמריקאים שנכנסו למעגל העוני 15% זוכרים פה  שר האוצר שמדבר על צמיחה שומע אותו גם אותו אזרח ישר והגון שחי בפריפריה שלנו ותוהה מה האיש

הזה שותה? כך בדיוק חושב האזרח האמריקאי.נכסי הציבור ימשיכו לרדת ואין דבר שיעצור את זה כרגע.ולכן אנו נקבל תחילה דפלציה כלכלית ומשם כניסה לאינפלציה.

לממשל אין פיתרון אמיתי והכי עצוב שאין להם את האומץ פשוט לומר זאת,אגב אין צורך שהם יצאו בהצהרה כלשהי השוק הוא הדבר הכי אמיתי והוא יכה אותם .

סביבת הריבית:

אני חוזר וכותב ומתחייב כי סביבת הריבית לא תישאר ברמה הזו הרבה זמן,גלובליזציה? אין לייט גלובליזציה זה הכול או כלום ,לחץ המחירים הולך ועולה ,אירופה הולכת ונכנסת למציאות ריבית

אחרת ,אגב שימו לב להתפתחות זו בבריטניה שם תהא סביבת הריבית בעוד כשנתיים מהיום דו ספרתית.

הרמה הזו של הריביות היא אם כל הבועות. הכוונה הייתה לתת מדיניות מוניטארית (ריבית) ופיסקאלית (כסף) מרחיבה כדי לתת לשוק כלים להתאוששות,אולם השוק לא מתאושש כמו חולה במחלה סופנית

שקיבל במקום תרופה יקרה ומועילה כדור למשכך כאבים.



יחסי מטבעות :

 מצאתי, יש היום מלחמת עולם שלישית ואם תשאלו אותי היכן? אשלח אתכם למסכי חדרי המסחר במטבעות,כל מדינה חפצה שערך המטבע שלה ילך וירד וזאת כדי לעודד את היצוא ממנה,תשאלו את גיינתר שר

האוצר האמריקאי,חוץ ממכות שאני בטוח שהיה מוכן לתת לשר האוצר הסיני כבר עשה הכול,סין יודעת כי אם יפתח היואן למסחר זה עניין של זמן קצר עד שהמשק הסיני שכבר נמצא בהאטה ,יאט מהר יותר.

ברור  כי פתיחת היואן למסחר תחזק אותו אל מול כל המטבעות האחרים.

מלחמת עולם שלישית זו ,אינה יכולה להוביל למשא ומתן כלשהו ולמציאת פתרון,היות וכל כלכלות חולות,רק ראו את התנהגות הבנק היפאני הדפיס עוד 60 מיליארד יואן לשוק ,וזה עזר?

ממש לא היואן חזר להתחזק אל מול הדולר ,והם ימשיכו להדפיס.

כמה נתונים מעניינים:

Industrials דאו תשואה 2.7% מהדיבידנד השנתי שימו לב אחוז נמוך הרבה יותר מאשר 1929 !

רמת המזומנים שמחזיקים מנהלי הקרנות היא מהנמוכה ביותר ,אגב זו רמת שפל נמוכה ביותר ,רמות כאילו היום ב 2000 ו 2007 .ועל זה כבר כתבתי איפה שיש רוב שם קיים הסיכוי הוודאי לרוב ההפסד.

עליית נפח מסחר בימי ירידות,לא כך בימי עליות.רק לפני כשבועיים ביקר ה s&p ברמת 1040 נקודות מאז רק הלכו והצטברו נתונים קשים על המצב הכלכלי.

השוק נע בין אופטימיות לפסימיות כאשר הוא אינו נשען על כל נתון,  ההתפקחות בוא תבוא במהרה.

מדיניות הממשל ,במקום לאמץ ריסון תקציבית ומוניטארי הם ממשיכים במדיניות הפזרנות שלהם. די כדי להבין את התוכני ת האחרונה שיועדה לתשתיות, 30 מיליארד דולר שילכו לפח.הגירעון הולך וגדל.

 מחירי הזהב והכסף: חברים יקרים אלמלא חוסר הביטחון של המשקיעים מהמצב הנוכחי של כלכלות לא היו מחירי הזהב והכסף עולים בחוזקה כזו ושם נכבדיי כל מספר זוכה,אני מתנצל

אולם כבר לפני שנה כתבתי , מתכות זהב,כסף  כבר מזמן לא רק מתכות הם מטבעות בפני עצמם,עמידים בפני פיחות ומחירים ימשיך ויעלה.


מחיר הנפט: במחיר הנפט גלום במישרין ציפיות המשקיעים,באם הציפיות לצמיחה שהרי מחיר חבית נמצא במגמת עלייה ,באם הצפיות להחלשות כלכלית מחיר החבית נמצא בנסיגה.

 הנפט פשוט חלש. אם זה כך כיצד ישנו פער כל כך גדול בין התנהגות הנפט לבין מחיר שוק המניות? היינו מצפים גם כי בשל חולשת הדולר ילך ויעלה מחיר החבית וזה רבותיי לא קורה,לא קורה שלא במקרה.

כולם מבינים שמדיניות הפזרנות הזו באה לקיצה,אין צמיחה בשווקים ללא הדפסת הכסף ולכן מחיר החבית (למעט אירוע חריג מלחמה ) ימשיך בנסיגה שלו דרומה.

צמיחה:

רשמו לפניכם הבנקים המרכזיים מהר מאוד יורידו את תחזית הצמיחה ,חמור המצב ביבשת אירופה כושר הפירעון של יוון,אירלנד,פורטוגל,ספרד קרוב לרמות חדלות פירעון.שימו לב כל תוכנית הסיוע הייתה כדי

למתן את רמות הסיכון וזה כשל כישלון חרוץ!,משבר זה יתפשט למדינות נוספות.




לסיכום: דבר לא השתנה בדעתי ,כשאר אני מקפיד ללמוד ולנתח כל נתון ,נכון לעתה רמות הסיכון בשווקים הנם גבוהות מרמות הסיכון שהיינו בסוף 2007 ובתחילת 2008 כאשר הזהרתי בפני מה שעלול להתרחש,

נמשיך לעקוב ולעדכן.



חובב רן עשוי להיות בעל עניין אישי בנכסים הפיננסים המוזכרים בסקירה זו. אין לראות בנכתב בה הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בגדר דעתו אישית בלבד ואין להיסמך עליה או להסיק כל מסקנה בגין נקיטת פעולות מסוימות  ,אין להעתיק או לשכתב ללא הסכמת הכותב .